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在海外經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜、家居行業(yè)承壓的背景下，顧家家居（603816.SH）"美的系"入主后，一邊逆勢投資11億在印尼建廠，一邊面臨經(jīng)營波動、債務(wù)壓力等諸多內(nèi)憂外患。

這家家居巨頭在新的發(fā)展階段，究竟是破局重生還是深陷困境，引人關(guān)注。

業(yè)內(nèi)認為，未來，公司需要在海外市場拓展、債務(wù)管理、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等多方面發(fā)力，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

逆勢出海：11億印尼投資背后的戰(zhàn)略與風(fēng)險

9月1日，顧家家居宣布投資11.24億元在印尼中爪哇省三寶壟市肯德爾工業(yè)園建立生產(chǎn)基地，建設(shè)周期預(yù)計4年，達綱時年營業(yè)收入約25.2億元。

從戰(zhàn)略層面看，顧家家居此舉意在滿足國際市場客戶對軟體類產(chǎn)品的供應(yīng)需求。

印尼作為東南亞重要經(jīng)濟體，勞動力資源豐富、生產(chǎn)成本相對低廉，且地理位置優(yōu)越，便于產(chǎn)品輻射周邊市場。

顧家家居希望將印尼項目打造成開拓海外市場的"橋頭堡"，借助當?shù)貎?yōu)勢更高效地將產(chǎn)品輸送到目標市場，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加收入來源，提升在全球軟體家具市場的份額。

然而，該項目建設(shè)周期長達4年，投資回收期（含建設(shè)期）達8年，對公司現(xiàn)金流管理能力提出極高要求。

從資金層面分析，外界推測此次投資可能依賴顧家家居自有資金及經(jīng)營現(xiàn)金流。

2025年半年報顯示，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為30.07億元，短期借款為13.15億元，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達10.94億元。

雖賬面上有一定資金儲備，但面對11億多的投資及后續(xù)不確定性，資金壓力不容小覷。

除資金風(fēng)險外，項目還面臨政策、法律、文化等多方面挑戰(zhàn)。

截至公告日，項目尚未簽訂正式土地購買協(xié)議，土地取得及面積存在不確定性。

項目立項及建設(shè)需取得印尼相關(guān)政府部門審批，而印尼的法律、政策、商業(yè)環(huán)境和文化環(huán)境等與國內(nèi)差異較大，外貿(mào)形勢及進出口政策也可能變動，這些因素都可能影響項目推進。

"美的系"入主：資本騰挪與股權(quán)紛爭

此次印尼投資，讓市場再次將目光聚焦到"美的系"入主顧家家居這一事件上。

2023年11月，"美的少東家"何劍鋒計劃通過盈峰睿和投資以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓顧家集團和TB Home共計持有的2.42億股顧家家居股份。

最初轉(zhuǎn)讓價格為42.58元/股，總作價達103億元，后調(diào)整為36.72元/股，轉(zhuǎn)讓總價款調(diào)整為88.8億元。

2024年9月，顧江生辭去顧家家居董事長職務(wù)，"美的系"出身的鄺廣雄接任，標志著公司管理控制權(quán)正式移交，顧家家居進入全新發(fā)展階段。

2025年5月8日前后，顧家家居股價近25元左右，較何劍鋒此前36.72元/股的入股成本下跌約30%。

5月7日，顧家家居披露向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向間接控股股東盈峰集團募資不超過19.97億元，定增發(fā)行價格僅為19.15元/股，較當時股價折價約20%。

完成定增后，何劍鋒通過盈峰睿和投資、盈峰集團合計控制股份將增至37.37%，募集資金中近10億元用于補充流動資金，其余用于生產(chǎn)線智能化技改等項目。

與何劍鋒浮虧形成鮮明對比的是，顧家家居創(chuàng)始人顧江生家族被認為成功實現(xiàn)高位套現(xiàn)。

自2020年開始，顧江生家族通過減持股份、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、現(xiàn)金分紅等方式，累計套現(xiàn)金額超200億元。

但顧家集團并未因此走出債務(wù)漩渦，其仍因債務(wù)問題屢次被起訴。

截至2025年8月5日，累計執(zhí)行標的額達30.38億元，其所持顧家家居全部股份（占總股本12.55%）均處于凍結(jié)狀態(tài)。

顧家集團所持股份被凍結(jié)，源于此前的大幅擴張。

為加速實現(xiàn)"千億銷售"目標，2018年顧江生主導(dǎo)顧家集團在海內(nèi)外密集展開并購，先后收購德國Rolf Benz、意大利Natuzzi（中國業(yè)務(wù)）、澳大利亞Nick Scali，以及國內(nèi)的璽堡家居、班爾奇等十余個項目。

并購雖在短期內(nèi)帶動公司規(guī)模擴張，但也加大了債務(wù)負擔(dān)。

2017年-2019年，公司負債總額從25.35億元上升至59.59億元，資產(chǎn)負債率由38.63%一度升至48.61%，遠高于當時家居行業(yè)部分頭部公司水平。

并購帶來的負面效應(yīng)自2020年起逐漸顯現(xiàn)。

當年顧家家居歸母凈利潤同比下滑27.19%，為上市以來首次出現(xiàn)年度凈利下滑，主要原因是部分并購標的業(yè)績未達預(yù)期，公司計提了4.84億元的商譽減值準備。

其中，以4.24億元收購的璽堡家居，經(jīng)營表現(xiàn)遠低于預(yù)期?；驗榫徑赓Y金壓力，顧氏家族自2020年起開始大規(guī)模減持股份套現(xiàn)。

隱憂浮現(xiàn)：業(yè)績波動與債務(wù)壓力

在"美的系"入主和海外投資的大背景下，顧家家居的業(yè)績表現(xiàn)備受關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入從2020年126.66億元增長至2023年192.12億元，3年累計增幅51.68%，歸母凈利潤從2020年8.45億元增長至2023年20.06億元，累計增幅137.40%。

2024年開始出現(xiàn)放緩趨勢，公司實現(xiàn)營業(yè)收入184.80億元，同比下降3.81%；歸母凈利潤為14.17億元，同比下滑幅度達到29.38%。

從最新財報數(shù)據(jù)來看，2025年上半年，顧家家居保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，實現(xiàn)營收98.01億元，同比增長10.02%；實現(xiàn)凈利潤10.21億元，同比增長13.89%；實現(xiàn)扣非凈利潤9億元，同比增長15.26%。

同時，公司仍面臨一定債務(wù)壓力。

年報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，顧家家居的資產(chǎn)負債率為44.98%，總負債達82.36億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為6298萬元。

業(yè)內(nèi)認為，當前，家居行業(yè)正處于深度調(diào)整期，傳統(tǒng)地產(chǎn)拉動模式式微，智能家居尚未全面爆發(fā)。

重資產(chǎn)、高杠桿、激進并購的企業(yè)面臨巨大壓力，多家頭部公司皆遭遇經(jīng)營困境。

顧家家居雖已完成控制權(quán)更替，但企業(yè)自由現(xiàn)金流量波動明顯，高杠桿并購遺留的債務(wù)壓力、商譽減值、股東頻繁套現(xiàn)及股權(quán)凍結(jié)等問題，都可能在一定程度上影響公司估值的修復(fù)進程。

在后顧江生時代，公司能否實現(xiàn)利潤穩(wěn)定增長，能否穩(wěn)坐成品家居行業(yè)頭把交椅，尚有待觀察。

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